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中公教育:利润增长120%突出产品竞争力,培育未来新的业务驱动水平

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事项:

2月27日,中公教育发布了2018年业绩报告。

评论:

利润在18年内增长了100%以上,大大超过了业绩承诺。

2018年,公司实现营业收入62.4亿元,比上年同期增长54.7%,实现净利润11.5亿元,比上年同期增长119.7%。根据此前披露的业绩预测修订公告,公司预计实现净利润10.3亿元至11.3亿元,超过公司9.3亿元的承诺。

短期政策波动并未改变中期公共增长趋势,价格成交量上升凸显了产品的竞争力。

在公务员和事业单位的招聘和培训轨道上,由于体制改革,2019年全国考试招生人数下降46%,报考人数下降17%,2018年事业单位招生人数下降23%(根据教育网站统计)。然而,2018年培训师人数和客户单价增长迅速,主要原因是:(1)就业压力和培训需求保持相对平稳;(2)2018年全国考试招生人数下降23%。产品研发和营销渠道的规模效应突出,市场占有率持续上升。考虑到2019年省级考试负责征聘国家税务机关和事业单位,公务员和事业单位的征聘规模将再次上升。

在教师招聘和教师资格考试培训过程中,2018年8月,国务院要求学科培训教师具备教师资格。教师资格证书考试的需求大幅增加。预计2018年下半年申请考试人数为447万人,比去年同期增长36%。考虑到教师资格考试培训将成为教师招聘培训的流失,教师招聘培训的单价远高于教师资格考试培训的单价,预计未来几年该政策将继续实现业务增长。

教师储备和渠道提前下沉,预计将出现新的业务驱动水平。

2017年,教师、市场人员和分支机构数量分别增长68%、119%和31%。Zhonggong数千人的研发团队和下沉到县级的商店网络,使其能够及时响应各地的新招聘和培训需求,为2018的快速增长打下基础。除了收入超过5亿元的三大业务外,中国公众还通过内容研发和营销渠道的合作,培育了其他职业培训业务。其中,研究生入学考试培训、银行系统招聘培训和IT培训市场规模较大,集中度较高。2019年年中,中国公众有望达到新的业务驱动水平。

盈利预测、估值和投资评级:公务员教育在公务员招聘培训环节的市场占有率超过20%,产品的竞争力得到验证;借助内容研发和营销渠道的协同,职业培训业务等作为招聘机构,招聘教师等都是培育出来的。预计公司2019/2020/2021年实现净利润145/18.1/21.3亿元,2019年实现PE52/41/35倍,PS8.9倍。考虑到跨区域和延伸轨道的增长逻辑已经开放,市场上限超过1000亿元,利润率相对高于K12培训,一致预期2019年东方时尚的PS为6.3,2019年好财年的PS为8.0,新教育。2019年,集团的PS为11.4,目标价格为13元(PS为9.5)。首次覆盖“推荐”评级。建议投资者长期持有,关注新业务增长的拐点。

风险提示:政策监管风险;品牌声誉受损;新业务发展速度与预期不符;网络运营效率下降;宏观经济风险。

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